01
變化從做大到做強快遞行業步入發展新階段
2021年12月8日，據國家郵政局統計，中國快遞行業業務量已達到1000億件，快遞行業正式步入千億業務量規模的時代。收入方面，截止2021年11月，中國快遞行業收入已達到9415億元，在2021年內也會邁過萬億收入規模的大關，中國快遞行業正式完成規模上的里程碑。
快遞是具備一定公共事業屬性的行業，與人民生活及各行業的發展息息相關，規模的不斷增加，意味著社會影響力的擴大。近期，國家郵政局局長馬軍勝在快遞企業座談會上明確指出：“要更加注重發展質效、注重結構優化、注重補短板強弱項，不斷推動郵政快遞業高質量發展。
要旗幟鮮明反對‘內卷’，防范不正當競爭，反對損害行業利益、損害員工利益的行為。”國家郵政局局長的講話，代表了中國快遞行業在完成了“做大”的目標后，要向規范化發展的階段切換，實現從“快遞大國”邁向“快遞強國”的目標。
自下而上來看，雖然各快遞企業的業務量規模不斷擴大，但規模對成本優化的邊際貢獻逐漸變弱。2019年起，快遞行業經歷了接近兩年的價格戰，而隨著規模效應的邊際遞減，“以價換量”帶來的收益(成本優化、融資優勢)，不足以彌補單票價格下降帶來的損失，頭部企業利潤根基受損，尾部企業虧損加劇、產能投入掉隊。
2021年，政策底的率先出現后，各頭部企業戰略將從成本差異化走向收入差異化，企業將更加注重服務品質的提升和盈利能力的修復，平衡經營利潤與市場份額，行業發展正式步入新的階段。
1. 新階段起點：政策底與價格戰拐點相繼出現
自2017年頭部民營快遞企業均完成上市以來，中國快遞行業業務量增速維持在20%-30%的區間(2016-2020年行業年均復合增長率為27.77%)，行業發展逐漸步入成長期中后期。
在需求側趨于穩定的背景下，供給側逐漸轉為影響行業變化的核心變量。快遞是具有強網絡效應的行業，頭部企業判斷，更大的業務規模，能夠以更強的規模效應與更低的成本在長期換取更高的利潤，2017年起各企業均拿到了大筆資金儲備，而通過犧牲短期利潤換取大市占的價格戰手段，是當時最有效可行的競爭策略。
2019Q4起，激烈的價格競爭下，行業逐漸進入惡性價格戰時期，頭部企業業務量增速領先行業增速，但單票收入降幅也超過單票成本降幅。2020Q1，極兔速遞通過在產量區開啟低價競爭的迅速起網，進一步加劇了行業惡性價格戰。
從2019Q4至2021Q2，快遞行業惡性價格戰已持續近兩年時間，企業利潤根基受損，融資難度不斷增大。脫離成本降幅的價格競爭使通脹壓力逐漸從加盟商以及上市公司本身轉移至快遞小哥身上，2020與2021H1，韻達與申通單票派費收入的同比降幅分別達到9.74%與11.89%，分別占總單票收入降幅的40.10%與48.25%。
無序的競爭不僅損害了企業的經營狀態——頭部企業盈利能力快速下滑，尾部企業虧損加劇、產能投入掉隊，面臨著被出清的局面，而且價格的壓力最終轉向由加盟商以及快遞小哥承擔。2021年4月，政策監管逐步介入，快遞行業再度進入政策密集期。
《浙江省快遞業促進條例》與《關于做好快遞員群體合法權益保障工作的意見》的相繼推出，代表政策分別針對快遞行業的收入端與成本端進行管控，2021年9月份各頭部企業末端派費漲價均已落地;2021年9月29日，《浙江省快遞業促進條例》也已正式經浙江省人大常務委員會通過，自2022年3月1日起施行，低于成本價的傾銷行為將正式受到法律監管;2021年11月16日，《廣州市快遞條例(草案)》開啟審議，廣東與浙江產生的快遞業務量約占全國48.21%(2021年1-11月)，“草案”在廣州市的推出，代表政策監管逐步在全國范圍內鋪開。行業政策底率先出現。
除政策高壓監管外，價格競爭策略本身的效率也在逐漸下降。以中通為例，在日票量800萬票的2015年，每1億票的業務量增長可以帶來約0.05元的單票成本下降，而到達日均4500萬票的2020年，每1億票的增幅僅能帶來約0.004元的單票成本降幅。僅靠業務規模的增長帶來成本的自然下降逐漸減少，裝載率逼近理論上限、雙邊線路達到合理數值;行業規模效應呈邊際遞減的趨勢，精細化管理將成為決定成本優化第二曲線的核心因素。
2.新階段展望：行業資本開支有收縮趨勢，供給側改善信號已現
2019年以來，伴隨著行業惡性價格戰的是各頭部快遞企業擴張性的資本開支規劃。具體來看，2021H1，頭部快遞企業的資本開支平均已達到其利潤的6-7倍、經營活動現金流的2-3倍，在價格戰影響下，各企業盈利能力受損，因此頭部企業均選擇通過外部融資的方式維持高額的資本開支，但在現金流壓力增大的情況下，債務融資需要考慮償債周期與金額的問題;而股權融資方面，價格戰導致頭部快遞企業被戴維斯雙殺接近兩年，股權融資面臨著稀釋份額增多的問題。
在價格戰效率下降以及融資難度逐漸增加的背景下，各企業再度采取價格競爭的策略勢必會持續傷害自身的盈利能力。除此之外，在一階段的高投入后，各企業也將進入產能消化期，規模不再是核心訴求，高質量發展需要精細化管理能力的緊密配合。在龍頭中通率先停止擴張性的資本開支計劃，轉而注重服務質量、市場份額與盈利能力的平衡后，快遞行業供給側變化的信號出現。
2021Q3，電商快遞行業開始往高營收增速、低資本開支增速的發展階段切換，中通、圓通、韻達與申通營收增速分別為11%、25%、22%與8%，而資本開支增速分別為17%、5%、40%、-55%。頭部企業資本開支高峰逐漸過去，行業整體進入優化管理水平、提升盈利能力和修復現金流的階段。
新階段下，快遞行業發展的核心變量逐漸轉為供給側。變革之際，擅長抓住變化的企業更能提前布局，通過不斷強化的競爭實力在變化中求勝，從而創造超額收益。聚焦圓通速遞，回首二十一載的發展歷史，“求變精神”一直貫穿著圓通不斷擴張發展的道路中。
02
回顧求變之旅，持續迭代
圓通速遞股份有限公司(以下簡稱圓通)創立于2000年5月，歷經二十一載的發展，圓通作為中國第一批民營快遞企業，逐步成長為目前的行業頭部企業，快遞業務量位列行業第三，業務范圍涵蓋快遞物流、科技、航空、金融、商貿等，并于2016年10月率先上市，成為國內第一家上市的快遞企業。
成立以來，圓通經歷了起步、發展、擴張與聚焦的四個階段，從率先提出“全年無休”的快遞理念、對接淘寶網布局電商快遞、建立物流管理系統開啟快遞行業信息化先河，再到購置全貨機、收購香港先達國際進入國際貨代市場，“率先”和“求變”一直是圓通二十一年發展的關鍵詞。
1.起步(2000-2004)：第一批民營快遞企業，“全年無休”引領行業
1992年鄧小平發表南方談話后，長三角地區進出口貿易發展迅速，帶動了個體商戶對外貿報關單等小包裹的需求;2001年，中國加入WTO打開了國際貿易大門，隨著經濟活動日益頻繁，跨區域貿易的發展迅速，進一步增長的進出口貿易量刺激了企業對商務件的需求。
2000-2004年，快遞行業業務量穩步提升，行業業務量增速中樞在10%-20%，年均復合增速為15.83%。在此發展背景下，圓通在2000年登上了第一批民營快遞企業的末班車，于上海正式起網。此階段中，中國郵政、中外合資企業為行業的主要玩家，民營快遞企業則受到郵政局的嚴格監管。2003年，圓通決定改變服務理念，為對接周末無休的外貿企業所產生的需求，率先推出“全年無休”的服務，成為快遞行業首家實行“全年無休”的企業。圓通因此業務量快速增長，迅速扭虧為盈。至今，全年無休已成為行業慣例。
2.發展(2005-2015)：電商快遞的“拓荒者”，終成快遞龍頭
2003年，淘寶網正式成立，伴隨著支付寶的推出，電商行業迎來了高速的發展，進而催生了電商快遞這一新的需求。而對于加盟制體系的民營快遞企業來說，相比較對時效和服務高要求的商務件市場，對價格敏感的電商件市場更有利于發揮加盟制企業的組織優勢。
2005年，圓通把區域運費降低三分之一至8元，由此成為淘寶網第一個戰略合作的快遞企業。伴隨著電商行業的高速增長，圓通在此后3年間乘勢而上，僅通過淘寶送出的快遞業務量就從日均2000件增加至日均28萬件，一舉成為中國快遞行業的頭部企業。隨后，以通達系為首的各加盟制快遞企業紛紛對接淘寶，電商與快遞行業的共同發展進一步加深。
2005-2015年，快遞行業業務量實現爆發式增長，年均復合增長率達到56.87%，其中電商件占比也于2012年首次超過50%，正式成長為中國快遞市場的主流賽道。
下游電商需求紅利的持續釋放，也對快遞服務提出了新的要求，快遞服務的規模化、標準化、信息化成為行業發展的必然趨勢。在快遞履約服務升級的道路中，圓通率先做出了改變。2010年，圓通與IBM簽署戰略合作協議，并于2011年上線了自主研發的覆蓋超過3800家網點的快遞服務平臺“金剛”核心系統，實現了每一票快遞“全生命周期”的可視可控，此后，管理配送員的“行者”系統、管理加盟商的“羅漢”系統與“網點管家”等平臺相繼上線，實現收轉運派快遞全鏈路的系統覆蓋，圓通在信息化管理的道路上邁出堅實的一步。
作為電商快遞領域的先行者，圓通先通過低價快速擴張業務規模，再通過信息化系統的前瞻布局，對快遞服務全流程進行可視化監控，服務質量與轉運效率得以提升。在電商快遞領域的不斷“求變”，使得圓通在電商快遞行業建起了競爭壁壘，2015年業務量市占率達到14.67%，成為行業第一。
3.擴張(2015-2018)：率先完成A股上市，多元化發展戰略開啟
接入電商后十年以來的快速發展，讓圓通也與下游電商形成了深度綁定關系。2015年，阿里創投和云峰新創正式入股圓通，總投資金額為25億元，在當時共持有20%的股權。2016年10月，圓通借殼大楊創世成功登陸A股市場，借殼上市后喻會蛟、張小娟夫婦的蛟龍集團持股51.18%，為實際控制人;阿里系持有17.5%股份，為圓通第二大股東。
在成功上市以外，在2015-2018年，圓通的發展戰略發生轉變，多元化布局代表著圓通進入了新的發展階段。
2015年，買下15架波音飛機的圓通航空正式開航運營，成為通達系中唯一一家擁有自有航空貨運公司的快遞企業。為推進國際航空貨運業務的發展，圓通積極開拓航線、調整機隊結構與規模，截至2021上半年，圓通航空現有機隊規模共10架，包括6架波音757-200，4架波音737-300，航線已基本覆蓋東南亞、東北亞等地區。
2017年，圓通收購香港先達國際，布局國際貨代業務，在國際化的道路上又邁出堅實一步。2017年至今，每年國際貨代業務營收約占總營收的10%，毛利率中樞保持在15%左右，保持穩健的發展。
2017年同年，圓通打造直營網絡——圓通B網，對標中高端快遞的品牌商順豐，采用全直營模式、獨立的集散中心以及獨立的運輸體系，推出“承諾達特快”產品，正式進軍中高端快遞市場。橫向布局航空貨運與國際貨代的細分賽道，縱向切入時效敏感的中高端市場，是圓通多元化布局中的大膽嘗試，“率先”與“求變”精神再度體現。
2015-2018年，快遞行業業務量實現了34.87%的年均復合增長率，行業紅利持續。但過早的多元化卻使圓通在電商快遞主業失去領先優勢，在電商快遞行業仍處于成長期早中期的階段嘗試多元化擴張弱化了主業的競爭實力，后續在行業進入價格戰后，新業務的虧損進一步損害了企業的盈利能力，圓通經營狀態短期承壓。
2017年，圓通快遞業務量增速為13.54%，市占率也從2015年行業第一的14.67%下降至12.64%，份額有所流失。同時，資本投入方面，圓通前瞻性布局房屋建筑、土地資源等通脹型資產，而對于運輸車隊、自動化設備等通縮型資產的投資落后于通達系同行，最終體現在略有承壓的成本管控能力上。
4.聚焦(2019-至今)：精細化管理提升快遞主業競爭實力
在經歷業務量增速下滑、市場份額下降的至暗時期后，圓通及時調整發展戰略，再度聚焦主業。投資方面，圓通加大對自動化設備以及運輸車隊的投資，通過對通縮型資產的快速補充，降本增效提升主業競爭實力;管理方面，通過聘請職業經理人進行管理，結合信息化的管理模式，持續推進精細化管理。2019年以來，圓通降本增效成效逐漸凸顯，業務量增速與市占率逐步回升。
收入結構來看，此前在多元化發展的背景下，2018年快遞業務收入占比曾由2016年的97.24%下降至84.97%，自2019年聚焦主業發展以來，快遞主業收入占比逐漸上升，預計2021年圓通快遞業務收入占比達到86.63%，而國際貨代業務與航空業務營收占比分別為9.75%與3.33%，保持穩定增長。
成本結構來看，圓通快遞業務成本主要由派送成本、運輸成本、網點中轉成本與中心操作成本構成，2019年聚焦主業以來，圓通在投資結構上及時調整、在管理上持續推進精細化與信息化，成本端持續優化，對比2017年，2020年圓通單票運輸成本與單票中轉成本分別下降45.16%與76.47%。
毛利方面，2019Q4以來，單票收入降幅超過單票成本降幅的惡性價格戰愈演愈烈，導致快遞業務毛利率承壓，2021H1下降至5.78%，同比下降4.26pcts。但2021年9月份以來，快遞單票價格不斷環比改善，圓通快遞業務的毛利率有望快速向上修復。航空貨運與國際貨代方面，2020年疫情以來，國際空運市場供需格局長期處于供不應求的狀態中，空運運價快速增長，海外需求保持旺盛，圓通航空與國際貨代業務也深度受益于跨境物流供應鏈不穩定的狀態中，擁有自有貨機使得圓通能充分享受高運價帶來的紅利，2020年，圓通航空與國際貨代業務毛利率分別為23.80%與16.18%，同比上升91.10pcts與1.36pcts。
進入2021年，圓通快遞主業的競爭實力不斷優化，新業務發展在后疫情時代乘勢而起。2021年12月，圓通成功通過定增募資37.9億元，為轉運中心建設、運能網絡優化與信息化系統的提升添磚加瓦。嘉實基金、UBS、易方達基金、博時基金、高毅資產等15名中外機構參與定增，機構投資者持股比例逐步提升，而喻會蛟和阿里系對圓通的持股也因此分別稀釋3%、2%。
作為第一批踏上快遞浪潮的民營快遞企業，圓通在高速增長的發展階段確立了規模上的基礎，中期雖有短暫的落后，但快速補齊的競爭實力奠定了圓通的市占率基礎;擴張階段中，圓通的“求變”精神使其前瞻性布局了稀缺的土地資源、開拓了細分賽道，奠定了遠期的投資優勢，即使短期內多元化布局的成效并未很好的顯現，但隨著行業發展的不斷深入，前瞻性布局的協同優勢終將體現;2019年至今，聚焦階段使圓通優化了投資結構與管理能力，快遞主業的競爭實力快速提升，在行業發展的新階段中，圓通自身再度出現了積極的變化。
03
變中求勝規模不落后、投資有領先、管理在改善
1.行業發展新階段，圓通再度率先求變
隨著快遞監管規定的逐步推行，快遞行業切換至新的競爭格局中，2021年9月、10月與11月，快遞行業三輪漲價逐步落地，各快遞企業單票收入向好，而在變化之下，圓通的單票收入修復速度領先行業，自2021年7月以來，圓通單票收入均保持同比、環比正增長，相比2021年7月的低點，圓通2021年11月單票收入已累計增長28.22%至2.59元，漲幅領先全行業。
在極兔收購百世之后，快遞行業供給側發生重大改變，頭部企業漲價獲得格局改善與政策的共同保護。而漲價背后，除了剛性成本通脹的向下游傳導，也有基于企業產品競爭力的客戶結構優化。
無論是哪一方面，通過漲價傳導通脹壓力的能力，均需要競爭實力的支撐，而快遞產品的競爭力分析框架離不開規模、投資、管理三維度。歷經二十一載的發展，圓通在不同的發展階段，均強化了三維度的能力。
2.發展階段奠定圓通規模基礎
歷經十五年的發展，圓通于2015年登上行業第一的位置，快遞業務量達到30.32億票，同比增長63.27%，業務量以及增速均為行業第一。雖然2016年至2017年，圓通業務量同比增速與市占率有過短暫的下滑，但2018年起，聚焦主業發展的圓通業務量增速開始回升，截止2021年11月，圓通的業務量增速達到34.07%，市占率達到15.26%，與韻達市占率縮小至1.63pcts(去年同期的差距為2pcts)。發展至今，圓通已奠定了規模基礎，隨著行業逐步從價格導向轉為價值導向，圓通有望保持穩健增長，進一步穩固自身的市場份額。
3.擴張階段奠定領先的投資結構
2016至2018年，從總量上看，圓通資本開支水平位于行業前列，三年間圓通資本開支達到68.11億元，橫向對比，中通與韻達資本開支分別達到94.97億元與65.51億元。結構來看，圓通在轉運中心建設與飛機上的投入較大，而轉運中心的資源儲備以及全貨機為長期布局，短期內對經營層面的改善并不明顯。
2019年來，圓通調整資本開支結構，自動化設備與運輸車輛的投資占比迅速上升，2021H1，自動化設備與運輸車輛的投資承諾分別占總資本性支出承諾的20.07%與11.00%。作為通縮型資產的自動化設備與運輸車輛具有后發優勢，豐富的土地資源疊加快速補充的自動化設備與運輸車輛，圓通降本增效成效凸顯，競爭實力快速提升。
從固定資產結構來看，2016年和2017年，圓通房屋及建筑物資產占總固定資產的71.34%和70.58%，相較之下同時期中通房屋及建筑物占比分別為52.64%和41.67%，而韻達占比分別為34.54%和24.80%，當時圓通固定資產以轉運中心資源為主。2018年起，圓通的房屋及建筑物資產占比不斷下降，而機器設備和運輸工具占比持續上升，圓通固定資產結構逐漸平衡。
資本開支結構調整后，圓通在自動化設備與運輸車輛投入位于行業領先。2018年起，圓通機器設備資產同比增速處于行業領先地位，截至2021上半年，圓通的自動分揀系統已經增至140套，相較2018年的39套增加了101套。隨著業務量的增加，圓通進一步優化運輸車輛管理模式，加大對自有運輸車輛的投入，提升甩掛車輛、大型車輛的占比。從自運輸車輛的數量來看，截至2021H1，圓通自有車輛達到4033臺，自營率提高至67%，而2017年，圓通自有車輛數量為1199輛，自營率為24%。
圓通不斷補齊自動化設備與運輸車隊資源，疊加高直營率的轉運中心資源(2021H1，圓通共有自營轉運中心75個，直營化率已超過90%)，圓通成本端快速優化，單票成本降幅領先行業。
單票運輸成本拆分來看，2020年，圓通單票運輸成本為0.51元，相比2017年的0.93元已下降45.16%，通過自營車隊規模的擴大、雙邊線路的增多，圓通單票運輸成本優化速率位于行業領先。單票分揀成本方面，2020年圓通單票分揀成本為0.31元，相比2017年的0.47元已下降34.04%，信息化的系統調度疊加快速補齊的自動分揀設備，圓通中轉效率快速提升，單票分揀成本快速下降，目前也處于行業領先水平。
隨著頭部企業的自動化程度和運輸車隊規模已達到較高的水平，未來企業的資本開支重心將轉移至土地資源等通脹型資產以及新業務上。城市物流用地是稀缺的存量資源，目前物流企業獲取土地資源將會面臨更高的成本和門檻。物流地產是專業化物流設施和轉運中心的載體，是決定物流企業成長空間的關鍵因素之一。近年來業務量的快速增長，對各企業轉運中心處理能力的要求越來越高，而核心城市物流地產處于供不應求的狀態，圓通前瞻性的土地資源布局占據了先發優勢，初步建起長期的經營壁壘。
4.聚焦階段深化精細化管理
規模不落后、投資有領先，在行業成長期中前期，圓通奠定了規模與投資上的基礎。隨著行業進入成長期中后期，逐漸向新的發展階段切換，上一階段大資本開支周期也將進入產能消化的過程中。高質量發展的階段下，精細化管理成為決定企業經營效率的核心因素之一。
2019年，圓通引入職業經理人制度，原云峰基金董事總經理潘水苗加入圓通擔任總裁。潘水苗總就任后，大力推動圓通信息化進程，倡導圓通由原先的“業務驅動”轉型為“技術驅動”，細化管理的顆粒度，由信息化技術推動圓通降本增效。圓通在2011年就上線了自主研發的“金剛”核心系統，實現了快遞的全流程監控，多年的系統運營經驗奠定了圓通的信息化基因，使圓通可以順利的在總部以及加盟商處，推行統一的信息化平臺以及標準化的管理體系。
在客戶服務方面，從“價格驅動”轉型為“價值驅動”，通過信息化技術推動時效、服務的提升，打造圓通的產品力。2021年9月，圓通全鏈路時長排名通達系第一，時效改善成效凸顯。成本端，圓通已位于行業前列，單票中轉成本接近龍頭中通的水平(單票運輸成本+單票分揀成本);收入端，行業政策底出現以來，圓通單票收入環比修復速度領先行業，產品力帶來的定價能力逐步提升。
不同的發展階段中，圓通圍繞著“率先”和“求變”精神采取了不同的競爭策略，“變中求勝”一直是圓通發展的信條，在行業發展進入新階段的時點，圓通聚焦“高質量發展”與“價值驅動”，有望在新的競爭格局下脫穎而出，快速提升盈利能力，抬升ROE中樞，迎來較大的增長彈性與市值空間。
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