11月5日，阿里巴巴發(fā)布了2020年Q3(2021財(cái)年第二季度)的業(yè)績報(bào)告：2020年9月，中國零售市場月度活躍用戶達(dá)到8.81億，較2020年6月增加700萬;營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)1550.59億元，同比增長30.28%;歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)288.8億元，同比下滑60.22%。 從業(yè)績報(bào)告看，阿里巴巴(以下簡稱“阿里”)用戶增長幾近停滯，卻實(shí)現(xiàn)超預(yù)期的營業(yè)收入，是否出現(xiàn)第二增長引擎?阿里為何會陷入增收不增利的尷尬境地，以及螞蟻造成的影響有多大?我們通過分析收入、成本、費(fèi)用以及非經(jīng)常性損益四要素來探究一二。

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  “單輪”驅(qū)動 阿里2020年Q3營收增速30.28%，雖然相比去年的39.8%略顯疲態(tài)，但依據(jù)阿里1500億元的體量，30%以上的增速實(shí)屬“大象起舞”，且是“獨(dú)腳”大象。

  數(shù)據(jù)來源：公司公告 阿里的營收主要包含核心電商、新業(yè)務(wù)(云計(jì)算、 數(shù)字媒體和娛樂、創(chuàng)新活動和其他業(yè)務(wù))，從營收構(gòu)成來看，核心電商在三季度實(shí)現(xiàn)營收1309.22億元，為阿里貢獻(xiàn)84.43%的營收，依舊是絕對增長引擎。其29.34%的同比增速與整體增速基本持平。

  數(shù)據(jù)來源：公司公告 具體分解來看，核心電商業(yè)務(wù)板塊包含了中國零售業(yè)務(wù)、中國B2B業(yè)務(wù)、國際零售業(yè)務(wù)、國際批發(fā)業(yè)務(wù)、菜鳥網(wǎng)絡(luò)和本地生活服務(wù)，核心電商業(yè)務(wù)增長的驅(qū)動因素是中國零售業(yè)務(wù)。 2020年Q3數(shù)據(jù)顯示，中國零售業(yè)務(wù)占核心電商收入的84%，實(shí)現(xiàn)1309.22億元，同比增長29%。從收入的性質(zhì)來看：可分為客戶管理和其他，其中客戶管理包括(廣告收入和傭金收入)，其他收入主要包括盒馬、天貓超市、進(jìn)口直營和銀泰商業(yè)等自營業(yè)務(wù)。 從歷史數(shù)據(jù)可以看出，其他收入由于基數(shù)低突飛猛進(jìn)，尤其在一、二季度，淘寶業(yè)務(wù)受疫情沖擊較大使其他業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)達(dá)到22%/20%。但該季度其他收入僅同比增長44%，出現(xiàn)增長瓶頸。

  數(shù)據(jù)來源：公司公告 2020年Q3，云計(jì)算實(shí)現(xiàn)營收148.99億元，同比增長60%，雖然增速喜人，但僅為阿里貢獻(xiàn)了9.6%的收入，不足以拉動整體大盤的增長。從歷史趨勢看，云計(jì)算收入貢獻(xiàn)比基本處于10%以下，對整體營收的貢獻(xiàn)增長較為緩慢。

  數(shù)據(jù)來源：公司公告 當(dāng)期數(shù)字媒體和娛樂實(shí)現(xiàn)營收80.66億元，僅同比增長8%;創(chuàng)新活動和其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收11.72億元，僅同比增長10%。兩者增速均遠(yuǎn)低于阿里30.28%的整體增速。 核心電商業(yè)務(wù)是阿里業(yè)務(wù)的基本盤，唯一的增長引擎，目前并沒有形成多輪驅(qū)動，而且短時(shí)間內(nèi)很難出現(xiàn)第二增長引擎。

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  增收不增利

  阿里在2020年Q3實(shí)現(xiàn)營收同比增長30.28%，實(shí)屬不易，但經(jīng)營利潤同比降低33.06%，歸母凈利潤同比降低60.22%，增收不增利。 為何會出現(xiàn)這樣現(xiàn)象?主要是成本、費(fèi)用和非經(jīng)常性損益三方面因素共同決定的。

  數(shù)據(jù)來源：公司公告 毛利潤21.75%的同比增速低于營收增速，主要是報(bào)告期內(nèi)的營業(yè)成本同比增長37.25%，占營收的比例同比提升3個(gè)百分點(diǎn)所致。該增長主要源于阿里直營業(yè)務(wù)(包括天貓超市及自營新零售在內(nèi)的業(yè)務(wù))收入貢獻(xiàn)增長所帶來的存貨成本上升。 經(jīng)營利潤同比下滑33.06%，主要是報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用率同比提升6.87個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致經(jīng)營費(fèi)用率大幅提升所致。阿里在2020年第三季度投入的研發(fā)費(fèi)用高達(dá)192.45億元，同比增長75.95%，意味著阿里注重未來投資，致力于互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張和長期生態(tài)的建設(shè)。

  數(shù)據(jù)來源：公司公告 在非經(jīng)常性損益影響下，阿里歸母凈利潤進(jìn)一步同比下滑60.22%，主要2019年Q2包含收到螞蟻金服33%股權(quán)時(shí)確認(rèn)的692億元收益。而該收益與主營業(yè)務(wù)無關(guān)，屬于一次性收益，并不可持續(xù)。 以上成本費(fèi)用包含了股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，財(cái)報(bào)顯示，本報(bào)告期內(nèi)，計(jì)入成本和費(fèi)用的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用為246.94億元，同比增長203%。阿里表示，此增長主要源于螞蟻集團(tuán)股權(quán)價(jià)值的上升。 而目前螞蟻集團(tuán)暫停上市，可能面臨重新估值，那么，阿里的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用未來也會因估值變動而受影響。

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  增長瓶頸

  分業(yè)務(wù)看，核心電商業(yè)務(wù)不僅是阿里收入的基本盤，也是唯一盈利的業(yè)務(wù)板塊，為阿里提供充足的造血能力。云計(jì)算、數(shù)字媒體與娛樂以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊依然處于虧損狀態(tài)。 2020年Q3，核心電商的息稅前利潤率為35.1%，同比降低3個(gè)百分點(diǎn)，數(shù)字媒體與娛樂和云計(jì)算虧損幅度同比收窄，而創(chuàng)新業(yè)務(wù)的虧損福大同比擴(kuò)大至203.2%。

  數(shù)據(jù)來源：公司公告 雖然新業(yè)務(wù)持續(xù)處于虧損狀態(tài)，但虧損額度占核心電商息稅前利潤的比例是降低的，除了一季度核心業(yè)務(wù)受疫情沖擊導(dǎo)致該比例上升至23.5%，二、三季度分別為8.5%和7.1%，意味著阿里需要越來越少的核心業(yè)務(wù)利潤來支撐新業(yè)務(wù)發(fā)展，這也是可持續(xù)的。

  數(shù)據(jù)來源：公司公告 而支撐阿里核心電商業(yè)務(wù)增長的是用戶增長，但最新季報(bào)顯示，阿里用戶增長遭遇瓶頸。截至2020年三季度末，阿里年度活躍消費(fèi)者達(dá)到7.57億，環(huán)比增長了1500萬，月度活躍用戶達(dá)到8.81億，僅環(huán)比增長700萬。無論年活還是月活，環(huán)比增加量均創(chuàng)歷史新低。

  數(shù)據(jù)來源：公司公告 面對拼多多的強(qiáng)勢競爭，在2020年3月，阿里推出淘寶特價(jià)版搶奪下沉市場流量。財(cái)報(bào)顯示，截至今年9月，淘寶特價(jià)版的月活用戶超過7000萬，雖然數(shù)據(jù)增長強(qiáng)勁，但淘寶特價(jià)版可能更多的是分銷原有電商矩陣的用戶，因此沒有為阿里帶來太多的增量，這意味著阿里的下沉策略并沒有奏效。 在電商平臺現(xiàn)有市場中的用戶量逐漸趨于飽和，獲客趨難的后流量時(shí)代，阿里亟需思考的是，如何突破用戶增長困境，維護(hù)基本盤的穩(wěn)健增長。

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